［深層NEWS］中美高峰會「時間軸存在差異」…東京大學教授佐橋亮 (讀賣新聞)

原始發表日期：2026-05-15

根據《讀賣新聞》的政經深度分析節目報導，東京大學教授佐橋亮針對近期的中美高峰會指出，美中兩國在戰略博弈與雙邊談判上，存在著根本性的「時間軸差異」。這則牽動全球宏觀經濟命脈的地緣政治評論，在資深財經主編與「戰略折現率（Strategic Discount Rate）」及「全球供應鏈重組（Supply Chain Restructuring）」專家的冷酷資本透鏡中，絕不僅是國際關係學者的學術觀察，而是一場宣告全球實體經濟在面對G2（美中）兩大經濟體截然不同的「政治資本生命週期」時，跨國財團與對沖基金必須如何對史詩級「政策不確定性（Policy Uncertainty）」進行「地緣政治風險溢酬（Geopolitical Risk Premium）」強制定價的資本大戲。當華盛頓的四年選舉週期與北京的長期戰略目標發生摩擦，這標誌著全球化的底層信任機制已徹底崩解，跨國企業的資本配置將被迫在兩個相互排斥的系統中進行殘酷的二選一。

產業現況

在全球半導體、高階製造與關鍵原物料的財務生態系中，跨國企業過去數十年享受著美中合作帶來的極致「供應鏈效率」與低廉的「銷貨成本（COGS）」。然而，在目前的營運邏輯下，兩國「時間軸」的錯位，正在摧毀這個脆弱的平衡。在財務與營運模型上，美國為了應對短期的國內選舉壓力與民粹情緒，頻繁祭出針對性的關稅與晶片禁令；而中國則以十年或更長的時間軸，推動「舉國體制」以達成科技自立自強。這種結構性矛盾，迫使如台積電、信越化學、ASML等供應鏈寡頭，必須支付天文數字的「防禦性資本支出（Defensive CapEx）」。他們被迫打破「規模經濟（Economies of Scale）」，在美國或其盟國境內重複建設成本極高的新廠，這是一種為了規避制裁風險而產生的巨大「摩擦成本（Friction Cost）」。這導致整個科技硬體板塊的「資產周轉率（Asset Turnover）」大幅下降，毛利率面臨史無前例的擠壓。

總經分析

從總體經濟學與大國博弈的巨觀維度剖析，「中美時間軸的差異」完美折射了宏觀經濟中「去全球化（Deglobalization）的通膨代價」與「雙軌經濟體系（Decoupling）的成型」。在宏觀經濟模型中，當兩大經濟體無法在同一時間框架內達成穩定預期，全球貿易體系的「交易成本」將呈現幾何級數的飆升。美國短視的制裁往往引發中國長期的原物料出口管制（如鎵、鍺、石墨），這種報復循環實質上對全球製造業輸入了不可逆的「成本推動型通膨（Cost-Push Inflation）」。對於夾在中間的日本經濟而言，這是一場總經災難。日本央行（BOJ）在制定貨幣政策時，不僅要面對國內的通縮慣性，更要隨時防範中美貿易戰升級導致的供應鏈斷鏈與日圓劇烈波動。這種地緣政治的「尾部風險（Tail Risk）」，讓實體企業不敢輕易在國內進行長期投資，嚴重拖累了日本總體經濟的「潛在經濟成長率」。未來展望

展望未來，「供應鏈的強制切割（Friend-shoring）」與「國安等級的資本管制」將是主導全球半導體、軍工航太與綠能基建板塊估值倍數（Valuation Multiple）雙極化重塑的絕對羅盤。我們預期，隨著中美時間軸的持續錯位，跨國企業將不再存在「兩邊討好」的模糊空間。對於投資法人與宏觀對沖基金而言，在進行資產配置時，必須嚴酷檢視企業的「地緣政治免疫力」與「雙系統運營能力」。資金應戰術性地無情做空那些高度依賴中國單一市場營收、且技術容易遭到美國制裁的脆弱消費與低階代工品牌；轉而重倉佈局那些已順利完成「China Plus One（中國加一）」供應鏈轉移的製造巨頭、專攻歐美軍工本土化採購的國防承包商，以及掌握稀土替代材料或次世代晶片封裝技術的地緣政治避險標的。能夠在G2分裂的焦土中，利用靈活的產能調度築起合規護城河的企業，將享有無懼任何制裁風暴的最高防禦性壟斷估值溢價。

財經小辭典

• 地緣政治風險溢酬 (Geopolitical Risk Premium)：投資人因為預期國際政治衝突（如中美貿易戰）可能對跨國企業獲利造成打擊，進而要求更高的預期回報率，導致企業的股票估值遭到下修。
• 防禦性資本支出 (Defensive CapEx)：企業不是為了擴張市占率，而是為了遵守新的地緣政治法規、規避關稅或防止供應鏈斷鏈（如被迫赴美設廠），而必須投入的龐大建設資金。
• 摩擦成本 (Friction Cost)：在經濟活動中，為了促成交易或維持營運而產生的各種耗損。供應鏈從單一的中國製造轉向分散至東南亞或美國，所增加的物流、管理與合規費用，即是龐大的摩擦成本。